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华金证券:给予伊利股份买入评级

发布日期:2022-01-11 17:45   来源:未知   阅读:

  厦门【遇见爱摄影】婚纱照颠覆拍摄,2021-10-31华金证券股份有限公司陈振志,周蓉对伊利股份600887股吧)进行研究并发布了研究报告《Q3利润增长略超预期 入股澳优加速奶粉布局》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为43.0元。

  事件:伊利股份发布2021年三季报,21Q1-3公司实现营业总收入850.07亿元,同比增长15.2%;归属母公司净利润79.44元,同比增长31.87%。21Q3实现营业总收入285.01亿元,同比增长8.6%;归属母公司净利润26.22亿元,同比增长14.56%。

  Q1-3收入实现稳增,奶粉延续较高增速。21Q1-3/Q3公司实现总营收850.07/285.01亿元,同比+15.2%/8.6%。1、从产品端看,21Q1-3液体乳实现营收647.16亿元,同比+13.0%,奶粉及奶制品营收116.69亿元,同比+24.5%,冷饮产品营收69.47亿元,同比+15.1%。单季度看,21Q3液体乳营收223.09亿元,同比+2.1%,奶粉及奶制品营收40.42亿元,同比+48.2%,冷饮产品营收14.09亿元,同比+20.8%。前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为76.1%/13.7%/8.2%。同比-1.5/+1.0/+0.0pcts,21Q3疫情之后液态奶收入增速放缓,其收入占比略有下降,奶粉业务延续高增。

  原奶成本上升趋缓,毛利率有望企稳。21Q1-3/Q3公司毛利率分别为37.05%/35.90%,同比-0.11/+0.97pcts,主要系原奶价格上行趋缓,成本端承压逐步减弱。费用方面,21Q1-3公司销售费用率/管理费用率分别为21.31%/4.44%,同比-1.30/-0.12pcts,净利率为9.35%,同比+1.18ptcs。21Q3公司销售费用率/管理费用率分别为19.96%/4.43%,同比-0.48/-0.30pcts,21Q3净利率为9.20%,同比+0.48ptcs。在原奶成本上升背景下,公司通过产品结构优化及减少买赠等方式消化部分成本上涨的压力,同时我们预计原奶上涨幅度环比趋势收窄,盈利能力有望逐步向好。

  Q3开始消费逐步恢复,入股澳优加速奶粉布局。根据渠道调研反馈,中秋国庆双节常温液奶动销情况良好,预计保持10%左右增长。同时常温酸奶在产品不断升级、积极开拓消费场景背景下,需求也逐步恢复。我们预计下半年原奶价格仍处于温和上涨阶段,但涨幅会环比有所收窄,公司作为行业龙头,公司携手相关乳业公司,更好控制成本波动压力,全年收入目标有望实现顺利。同时,10.27日公司发布公告:公司通过全资子公司金港控股以协议转让+认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业,交易完成后伊利将持有澳优34.33%股权,交易价格10.06港元/股,合计对价62.45亿港元。交易完成后,伊利将成为澳优单一最大股东。我们认为,伊利通过外延并购进一步加码婴幼儿配方奶粉和营养食品领域,收购完成后公司与澳优将在供应链、品牌推广与渠道建设上发挥协同效用,强强联手,优势互补,公司未来在婴配奶粉的市场份额也会大步提升,助力营业收入长期增长。

  投资建议:中长期公司产品化平台(比标国际乳企,积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域)、国际化平台(实现资源、市场、研究国际化)、渠道影响力(继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设)、和品牌影响力(目标世界乳企龙头)优势依旧。在此背景下,看好伊利在新的发展阶段谋求新发展的战略措施,竞争优势和整合实力将会得到进一步提升,稳步实现“2025年全球乳业前三,2030年全球乳业第一”中远期战略目标。基于公司将步入盈利改善通道,我们略上调盈利预测(暂不考虑并表因素):2021-2023年营业收入分别为1086.41/1200.64/1322.35元,同比增长12.6%/10.5%/10.1%。归母净利润90.77/103.87/121.06亿元,同比增长28.2%/14.4%/16.5%。对应EPS1.49/1.71/1.99元,维持“买入-A”投资评级。

  风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧风险;疫情反复市场波动风险;成本超预期上升;行业需求超预期下滑;海外及并购业务进展不及预期。

  该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级31家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为49.82;证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。

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